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斯诺克台球奥运会:2017年棉花:牛市初級階段

2017-04-28TBS信息中心

斯诺克单人台球 www.agxtds.com.cn   1.國內倉單數量持續增加

  自今年以來,鄭交所的注冊倉單和有效倉單數量持續上升(如圖1所示)。

圖1:鄭交所注冊倉單與有效倉單數量
圖1:鄭交所注冊倉單與有效倉單數量

  倉單不斷增加,說明棉花加工商更愿意利用期貨市場來銷售其16/17年度的新棉。據先前記錄的數據,新棉采購成本在14600-15100元/噸。同時,這也說明:為什么15000元/噸之下有較強的成本支撐了!此次,1705合約調整的最低點為14645元/噸(4月5日)。

  截止4月25日,鄭棉注冊倉單4244張,有效預報2830張,合計7074張,折合棉花28.3萬噸!這屬于歷史高位,如此龐大的潛在交割量,需要至少44億元才能承接。

  這對1705合約構成壓力,但同時,也存在“買5月賣9月”的套利交易。當前,CF1705與CF1709的價差達到500元/噸之上。接近無風險套利條件。如此,壓力并不大,但倉單需要交割才能消化。

  2.國儲棉的拋售

  國儲棉的拋儲從3月6日開始,每日掛牌量保持在3萬噸水平,一直到8月底。

  我們曾計算過:按足量拋售,6個月的拋儲量可達360萬噸;而此間的棉花消耗量為390萬噸??悸塹降筆被褂?00萬噸的結轉庫存,最后結論是:供給在這段時期內是充足的。

  至此,實際拋儲情況是(如圖2、圖3所示):

  從成交率看,從開始的100%,下降到最低時的50%;4月份又開始回升到當前的70%左右。

  從成交價看,從開始的16640元/噸下降到當前階段的15900-16100元/噸;其下滑趨勢在3月中旬就停止了,至今表現為相對平穩。

  4月24日,國儲棉的拍賣情況是:輪出銷售資源2.99萬噸,成交率65.8%,成交均價14967元/噸(較上一日漲115元/噸),折3128價格:16186元/噸(較上一日漲241元/噸)。

  由此可見,成交率穩定和成交價略升,說明:紡企和貿易商開始積極參與拍賣,并對當前價格有所認同。當前,這個區域的棉價與商品棉價格相當,亦反映供需各方處相對平衡狀態。

圖2:國儲棉拍賣投放量、成交量及比率
圖2:國儲棉拍賣投放量、成交量及比率
圖3:國儲棉拍賣成交價折合成3128價格
圖3:國儲棉拍賣成交價折合成3128價格

  3.今年,中國、美國及全球棉花的播種意向

  在北半球,每年4、5月份是中國與美國棉花的播種時間。

  2016年全球棉花市場呈現大幅上漲的態勢,較高的價格驅動必將導致今年播種面積的增長。

  據中儲棉信息中心3月調查報告,17/18年度我國棉花意向種植面積為4603萬畝,同比增長5%。預計總產519.7萬噸,同比增長1.6%。

  據美國農業部3月31日公布的數據,2017年美國棉花意向種植面積為1223.3萬英畝(合7425萬畝),同比增長21.4%,為2012年以來最高水平。

  此次,USDA并沒有公布2017年全球棉花種植面積的預估值。不難想象,今年全球棉花的播種面積將會有所增長。以下面表格內的數據測算,最近5年全球面積下降的均值為3.8%,其反向增長時的速率亦取3.8%作為參考。

  就種植面積增加而言,現階段市場是作為利空來解讀的。然而,從全年角度看,中國增產幅度相當有限;盡管美國面積增長了21%,但它的總產占全球的份額只有13%,因而總體影響力不大。

  從消費角度看,由于我國及全球棉花的消費正處于剛性增長階段;因此,產需對沖后,其缺口會有所縮小,但并不明顯。

  也就是說,對于中國,因產量增長幅度或稍微大于消費增幅,但對產需固有的缺口(16/17年度為295萬噸)產生不了多大影響。因此,庫存大幅消耗仍舊是17/18年度的主題。

  就全球而言,因著播種面積的增加,消費亦同時呈現剛性回升,其綜合結果是:17/18年度全球期末庫存仍會下降,或許減少的幅度比上年度小些?!叭タ獯妗比允俏蠢疵藁ㄊ諧∠蠔玫鬧魈?。

USDA 4月報告解讀及后期猜想
2017年棉花:牛市初級階段輸入標題
USDA 4月報告解讀及后期猜想

  用一句話表述,美農業部(USDA)4月份報告:美國數據偏多,全球數據稍空。

  1.美國方面

  USDA報告顯示,16/17年度美棉期末庫存預估為80萬噸,低于上月預估的98萬噸,這主要因出口數據上調所致??獯嫦馴任?1.4%,上年度為30.2%。

  令人印象深刻的是其出口數據。16/17年度美棉出口量調增17.4萬噸,至305萬噸,為歷史第二高,占全球出口的39%。美棉產量和消費量均沒有變化,仍為375萬噸和72萬噸。若是將出口與上年度相比,增量為106萬噸!增長53%。反映了美棉出口旺盛,亦顯示全球消費穩中有升。

  2.全球方面

  16/17年度全球棉花期末庫存預估為1981萬噸,較上月略升9.4萬噸。其中,棉花產量調增12.6萬噸至2317萬噸,消費量增加3.5萬噸至2454萬噸。如此,庫存消費比為略升至80.7%。

  從月度數據調整看,因庫存調升,供求數據略顯偏空。但是,從整體結構看,庫存逐年下降仍是主要趨勢。據表2的全球供求平衡表,全球棉花期末庫存連續兩年出現下降;其中,16/17年度下降了135萬噸,15/16年度下降了319萬噸??獯婀盞慍魷衷?015年秋季,其時全球庫存達到了一個峰值,為2435萬噸,庫存消費比為100.3%。

  從庫存消費比趨勢看,2016年秋為87.7%,2017年秋預估再度下降至80.7%。這將是第二個年度庫存消費比下降,是棉花市場步入上升周期的關鍵指標。

  現在,看看產量和消費兩方面的信息:

  2011年秋季,全球產量達歷史高峰為2760萬噸,2015年秋時為最低2108萬噸,而2016年秋時回升至2317萬噸。在5年內,全球產量共下降了443萬噸。這是因為棉花歷經熊市所至。

  在相同觀察年度,全球棉花消費呈剛性增長。11/12年度消費量為2242萬噸,隨后逐年小幅遞增,并預估16/17年度需求升至2454萬噸。即:5年增加了212萬噸,每年增42.4萬噸。

對于17/18年度全球棉花供需數據,可參考:國際棉花咨詢委員會(ICAC)4月份報告。
2017年棉花:牛市初級階段輸入標題
   對于17/18年度全球棉花供需數據,可參考:國際棉花咨詢委員會(ICAC)4月份報告。

  該報告預測,17/18年度全球棉花總消費量將超過總產量130萬噸,其中總產量上升1個百分點,而平均單產會下降2%,并估計期末庫存下降7%至1657萬噸。如此,庫存消費比下降至68%!

  從歷史規律及經驗看,當庫存消費比達到極值且拐頭向下之時,那么,市場亦將呈現筑底回升,最終步入牛市周期。

  在2016年底的展望報告中,我們指出:“庫存逐年下降,必定導致全球供求的逐年緊張,亦伴隨著棉花市場的不斷攀升。也就是就說,未來3-5年,棉花將呈現牛市格局?!?/p>

  3.中國方面

  此次,USDA調高中國16/17年度的期末庫存5.4萬噸至1071萬噸。上調中國庫存也是全球庫存增加的主要原因,因中國占全球庫存的比重為54%。其中,中國棉花產量上調5.4萬噸至495萬噸,消費量沒調,仍為790萬噸。

  從USDA4月份棉花的供求平衡表看:

  2017年秋季,期末庫存將較上年下降197萬噸至1071萬噸。前期,2016年秋下降了190萬噸,庫存的最高峰在2015年秋,為1458萬噸。各年度對應的庫存消費比分別為:135%、166%、196%。

  庫存連續兩年的下降,顯然是產不足需造成的。產消關系逆轉,已經是為一種趨勢,也將延伸至17/18年度,并導致國內庫存進一步下降。

  從我國棉花消費數據看,14/15年達到一個低谷(741萬噸);隨后,15/16年觸底回升,達到763萬噸,增加22萬噸(+2.9%),16/17年再增長到790萬噸,增加了27萬噸(+3.5%)。之所以消費需求回升,是因為中國棉花的消費結構調整結束,以及生活水平的提高。因此,有理由相信:我國棉花消費需求仍將呈現剛性增長,17/18年度應當保持在3.5%之上。

  從產量角度看,盡管今年種植面積會有所增加(未來增長空間有限),但與消費增長相比,17/18年度的產量與消費增幅部分相當,也就是說:產需之間的缺口還將維持在300萬噸水平。

  考慮到每年進口配額98萬噸,供給缺口仍將維持在200萬噸水平!而這部分需求要消耗庫存去補充??杉?,“去庫存”是國內棉花市場未來幾年的主題,也是棉價逐年走強的內在邏輯。

  若是庫存按照每年下降200萬噸計算,那么,2018年秋時為871萬噸,2019年秋為671萬噸,2020年秋為471萬噸,2021年秋為271萬噸。如果庫存下降到如此低的狀態,那么,棉價將重返2010年11月時的最高水平(當時最高價為33692元/噸)。

棉花市場后市展望
2017年棉花:牛市初級階段輸入標題
棉花市場后市展望

  從4月份USDA報告看,美棉數據因出口加增而偏多,但全球數據因調增產量及庫存而稍有利空。因數據微調,市場暫時缺乏打破區間振蕩的動力。

  從棉花的播種意向看,植棉收益恢復,農戶滿足,中美及全球植棉的積極性加增,尤其是美國,面積預增21%。這會增加今年的棉花產量,亦會削弱天氣在其生長階段的影響。與此對應,近年棉花消費呈剛性增長,或恰好對沖掉產量增幅的部分,導致產需缺口依舊存在。這是走牛的根基所在!

  現在,我們將對棉花的后期走勢作個推測(如圖3所示):

  4-5月份,是中美北半球棉花的播種時期。因播種面積增加,加上充足的儲備棉拍賣,其間走勢以調整為主。5月合約交割時會是一個低點。

  6-8月份,將是北半球棉花生長的關鍵時期。此時,天氣的變化將導致棉價易漲難跌。其間,若是天氣惡化,或導致價格大幅上漲;若是天氣正常,則波幅會小些。今年因中美面積增加,即使有不利的天氣出現,行情不會太大,除非極端氣候出現。估計,區間大幅波動的可能性較大,范圍在14600-16900元/噸。

  另外,8月底,國儲棉拍賣即將結束。此時,若是棉價處低位,那么,為了積極應對9月份“青黃不接”的空檔期,拍儲量將會上升,棉價亦會上漲。

  9-11月份,是北半球棉花的收割季節。通常有兩種走勢:1、因收割壓力而下跌;2、先跌后漲,因產不足需。今年,我們的判斷傾向于后者,因國內產消缺口依舊較大。

  若是天氣正常,其收割時的低點在14600元/噸(支撐),最深低點可在13500元/噸。若是收割期間天氣不利,那么,在缺乏拍儲的條件下,新棉搶購將不可避免。

  12月-明年2月,冬季為紡織行業的采購旺季,這是為應對春季服裝的生產所至。一般,下游企業將在春節前加緊采購和補充庫存。在此,我們推測:一年中最大的漲幅,將在這段時期產生,目標估計在:18600-20000元/噸。

圖3:鄭棉指數(月線)未來走勢示意圖
圖3:鄭棉指數(月線)未來走勢示意圖
 

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